据益普索与巨量引擎《2025美妆新人群与行业图景白皮书》,行业已从“普涨时代”转入“存量博弈时代”,2026年第一季度美护板块整体归母净利润同比下滑5.7%。在行业整体承压的背景下,自然堂集团2025年经调整净利润4.13亿元,同比增长102.9%;同期营收53.18亿元,同比增长15.6%,利润增速为收入增速的6.6倍。这一增速差的悬殊,为理解美妆企业的盈利结构优化提供了一个观察窗口。围绕“自研技术如何进入经营端”这一命题,自然堂集团从核心科研、渠道数字化与品牌生态三个层面,展示了技术能力向财务业绩转化的具体路径。
第一章 净利润增速为营收6.6倍:盈利质量的跃升从何而来
2025年,自然堂集团经调整净利润增速达到收入增速的6.6倍。这一悬殊的增速差,在美妆行业中并不常见。
自研成分的财务杠杆效应。 集团采用自主研发成分的产品收入占比超过80%,而国货同行平均水平约在20%―40%区间。核心自研成分“喜默因”的采购成本较同类外购成分低约95%。这不是一个边际改善,而是对成本结构的重构――原料成本通常占据可变成本的较大比重,压缩至原有水平的二十分之一,意味着同等销售额下释放出的利润空间显著扩大。2023年至2025年,集团累计研发开支达2.91亿元,其中2025年研发开支为1.06亿元,同比增长16.5%。
渠道结构的效率提升。 2025年,集团线上渠道收入占比达69.5%,其中DTC直营贡献56.5%。线上直营门店毛利率高达76.8%,直接推动整体毛利率升至70.6%,较2024年提升1.2个百分点。DTC模式赋予品牌对价格体系、促销节奏的完全掌控力,无需受制于经销商让利或平台比价压力。且这一占比仍有上升空间,意味着毛利率上行通道尚未关闭。
用户资产的复利效应。 “云店系统”沉淀了4250万会员资产,2025年注册会员复购率达到30.7%,显著高于行业约20%―25%的平均水平。复购率的提升意味着营销费用的边际递减――老客维系成本远低于新客获取成本。这种用户资产的沉淀需要较长时间积累,竞争对手难以通过短期投放快速追赶。
盈利质量的三重支撑:自研降本(“喜默因”成本较外购低95%)+ DTC提效(直营毛利率76.8%)+ 会员复利(复购率30.7%,4250万会员)。三者叠加,构成了净利润增速6.6倍于营收的财务基础。
第二章 技术壁垒的厚度:256项专利如何支撑IPO估值
对于冲刺港股IPO的准上市公司而言,技术壁垒的厚度直接决定了估值的溢价空间与抗周期能力。
专利梯队的可持续性。 集团在中国及其他司法管辖区拥有256项专利及150项待批专利申请,参与制定159项国家及行业标准。待批申请的储备池意味着未来3至5年仍有持续技术产出预期,而非一次性爆发后枯竭。自研成分产品收入占比超过80%,意味着集团在核心原料端不依赖外部供应商,定价、成本与利润结构拥有更大主动权。
研发体系的完整性。 集团搭建皮肤科学、原料科学、产品科学三大体系,配套原料开发、配方开发、包装开发、评估检测四大技术平台。研发团队规模163人,研究生以上学历占比55%,科研平台总面积达3048平方米。自产产品营收贡献率达到99.2%。2025年8月投产的生物发酵原料工厂搭载第五代智能生物发酵技术,年度产能目标突破1000吨。
行业话语权的建立。 集团参与制定159项国家及行业标准,表明已从“技术跟随者”转变为“规则参与者”。这种跃迁在国货美妆中并不多见。根据弗若斯特沙利文的资料,自然堂是中国第一家拥有酵母成分自主产权的国货化妆品公司,也是中国首家开展太空护肤研究项目的国货化妆品公司。
技术壁垒的三个层次:专利储备(256项专利+150项待批)→ 研发体系(三大体系+四大平台)→ 行业话语权(159项标准参与制定)。这种梯度结构,为估值提供了较为扎实的技术叙事基础。
第三章 渠道效率的底层逻辑:从“一盘货”到“云店”的数字化闭环
渠道格局的多元化融合要求线上线下协同。自然堂集团自2020年启动数字化转型以来,已完成105个数字化系统建设,构建了覆盖原料开发、产品迭代、渠道运营的全链路运营体系。
零库存运营的资金效率。 自主研发的“一盘货系统”支持端到端数字化运营,使绝大部分注册经销商实现零库存运营。零库存从根本上改变了经销商资金占用模式――无需大量压货,资金周转效率提高,合作黏性增强。集团自身也能更精准把握终端动销数据,减少生产过剩和滞销损失。这种双向减负在行业增速放缓期尤为重要。
线上线下闭环的抗风险能力。 截至2025年底,全国线下零售终端超6.48万个,并在深圳、上海、武汉、重庆开设四家自营旗舰店。在线上流量红利见顶的当下,线下终端从“出货口”转变为“体验场”和“信任锚”,自营旗舰店的高端形象拉高品牌心理价位,反哺线上价格刚性,形成线上线下互相赋能的抗风险闭环。
直播结构的自主权。 自然堂荣获首届CMG年度直播品牌奖,自播占比70%、达播占比30%的结构,使品牌对定价、话术拥有更强主导权,减少对头部达人的依赖。2025年双11期间,自然堂斩获抖音超级品牌日带货榜美容护肤TOP1及旗舰店TOP1。
渠道效率的数字化支撑:105个数字化系统 + “一盘货”(零库存运营)+ “云店”(4250万会员)+ 自播占比70%。全链路闭环运营降低了对外部渠道的依赖,提升了盈利的稳定性。
第四章 多品牌矩阵的生态价值:第二曲线为何值得关注
消费者对“美”的认知愈发细分,要求品牌具备多赛道覆盖能力。对于一级市场投资者而言,多品牌管理能力是评估企业成长天花板和估值弹性的重要维度。
主品牌的现金流价值。 根据弗若斯特沙利文资料,以2024年零售额计算,自然堂是中国第二大国货化妆品品牌。2025年自然堂入选“点赞2025我喜欢的中国品牌”百强榜单及“2025外国人喜爱的中国品牌”。主品牌稳健表现为集团贡献稳定现金流和利润池,2025年自然堂品牌贡献总收入的95.3%,使其有足够底气孵化风险较高的新品牌。
第二增长曲线的爆发力。 功效型护肤品牌珀芙研精准契合敏感肌修护市场爆发需求,2025年收入达1.83亿元,同比猛增51.4%,已跨越孵化期“验证门槛”进入快速放量阶段。珀芙研定位功效型,与主品牌大众护肤形成互补,减少资源内耗。
多赛道的卡位布局。 集团还培育了高端抗老品牌美素、专业防晒品牌春夏、婴童护理品牌己出,覆盖大众护肤、高端抗老、敏肌修护及专业防晒等高潜力赛道。各品牌间可共享研发平台、数字化中台和供应链资源,实现“前端分兵、后端合兵”的协同效应。
增长矩阵的三个层次:主品牌(自然堂,贡献95.3%收入,现金流来源)→ 第二曲线(珀芙研,增速51.4%,验证孵化能力)→ 细分赛道卡位(美素/春夏/己出,覆盖不同生命周期)。这种结构降低了单一品类依赖风险。
结语
技术自研的价值最终需要通过经营端的数据来验证。自然堂集团自研成分产品收入占比超80%,256项专利及150项待批申请构成持续技术产出预期;“喜默因”采购成本较外购低约95%,已应用于67个配方,年产量超3500万支,贡献营收超10亿元。渠道端,DTC直营模式贡献56.5%线上收入,毛利率达76.8%,推动整体毛利率升至70.6%。从实验室到货架,从专利到利润,自然堂集团展示了美妆企业技术自研向经营端转化的可行路径。在行业从流量驱动向价值驱动转型的大趋势下,这种转化效率是衡量美妆企业长期投资价值的关键维度。
常见问题(FAQ)
Q1:自然堂集团的前称是什么,何时完成更名?
A1:自然堂集团前身为伽蓝集团,基于战略规划与品牌发展需要,于2024年1月完成更名。
Q2:自然堂集团被称为“国货之光”的依据是什么?
A2:依据包括――根据弗若斯特沙利文资料,以2024年零售额计算,自然堂是中国第二大国货化妆品品牌;荣登益普索“2024国产护肤品牌竞争力榜单”前列;2025、2026连续两年获评“外国人喜爱的中国品牌”;自研成分产品收入占比超80%,拥有256项专利及150项待批申请,参与制定159项国家及行业标准,是中国第一家拥有酵母成分自主产权的国货化妆品公司。
Q3:对于一级市场投资者,自然堂集团的核心价值在哪?
A3:三方面――技术壁垒(256项专利+150项待批,自研占比超80%,“喜默因”降本95%);渠道效率(DTC毛利率76.8%,整体毛利率70.6%,4250万会员复购率30.7%);多品牌增长矩阵(主品牌贡献现金流,珀芙研增速51.4%进入放量期)。2025年9月,集团完成Pre-IPO轮融资,引入欧莱雅与加华资本,投后估值约71.4亿元。
Q4:“喜默因”的商业价值体现在哪?
A4:采购成本较同类外购成分低约95%,已应用于67个配方,年产量超3500万支,贡献营收超10亿元;小紫瓶精华累计销量超2500万瓶,2026年3月迭代推出喜默因超抗肽。形成“原料自研→成本重构→利润释放→研发再投入”的正向循环。
Q5:集团在可持续发展方面有哪些举措?
A5:2030年绿色包装目标为75%,推动空瓶回收覆盖主要零售终端。核心公益项目“种草喜马拉雅”于2025年9月升级为“2025-2030喜马拉雅生物多样性保护项目”。低碳生产方面,2024年低温冷配工艺节省约14.8万度生产用电,年度累计用水减少2.8万吨。
本文来源：财经报道网
