面对两家“千亿市值药企”阿斯利康和百时美施贵宝传出“洽谈并购”的传言，资本市场迅速“用脚投票”。
截至发稿，阿斯利康在伦敦市场收跌9%，创2020年3月以来最大单日跌幅。在美股市场，阿斯利康也跌近9%，百时美施贵宝也从开盘涨近4%转跌。
整体来说，市场普遍认为阿斯利康的业绩和增长足够好，没有必要推进这笔收购，同时鉴于两家公司在肿瘤赛道的竞争关系，这笔打造潜在“4000亿美元制药巨头”的交易也被认为几乎没可能通过反垄断审查。
BMO资本市场在最新研报中写道：“纵观两家公司的商业组合，我们注意到若干重叠领域，可能降低合并成功的几率。”
最显著的是，两家公司在非小细胞肺癌领域存在直接竞争。百时美施贵宝的欧狄沃（Oppo）2025年取得全球收入100亿美元，阿斯利康的英飞凡（Imfinzi）为60亿美元。
因此，即便两家公司能走到合并那一步，到反垄断审查阶段势必会面临广泛的管线重组。
BMO进一步分析称，两家公司都没有足够的财务实力直接收购对方，预计阿斯利康能掏出约370亿美元，而百时美施贵宝约为320亿美元，远低于搞定一桩价值4000亿美元合并所需的资金。
一名位列阿斯利康前20大股东的基金经理匿名表示：“共识认为，阿斯利康拥有更强的管线和比百时美施贵宝更小的专利到期压力，所以为什么要稀释这一点并降低增长前景？”
杰富瑞则认为，这笔潜在巨额并购对阿斯利康来说，可能存在一些战略上的考量。
首先，阿斯利康2026年上半年有42%的收入来自美国，而百时美施贵宝上季度为69%。对于今年刚完成纽交所直接上市的阿斯利康来说，并购美国本土巨头将立即把公司重塑成一家顶级美国商业机构。
还有管线层面的逻辑，阿斯利康在实体瘤方面更强；百时美施贵宝的专长在血液肿瘤和细胞疗法。合并后的公司年销售额将达到1000亿美元，并拥有“业界最深厚的肿瘤学产品线”。若携手合作，双方可能在肺癌、乳腺癌、卵巢癌和胃肠道癌症领域打造更复杂的联合用药治疗方案。
另外，对于过去14年率领阿斯利康股价翻4倍的CEO苏博科（Pascal Soriot）而言，超级并购将一举完成他2030年收入冲击800亿美元的目标，公司去年营收为590亿美元。
同样因此，杰富瑞也表示：“鉴于阿斯利康在增长和创新方面的强势表现，我们有些不解。如果有一家不需要金融工程的公司，那就是阿斯利康。”
欧洲资管机构Union Investment的基金经理、阿斯利康股东Markus Manns更是直言不讳地表示：“与百时美施贵宝合并在战略上和财务上都没有意义。许多过去的大型并购都摧毁了价值，阿斯利康显然没有必要这样做。”
杰富瑞也警告称，从政治角度来看，这笔交易的叙事是英国药企收购美国超大型药企，可能会面临远超市场竞争角度的审查。
而对于百时美施贵宝而言，这笔并购的时机倒也不坏。公司的两大支柱产品艾乐妥（Eliquis）和欧狄沃（Oppo）都面临“专利到期悬崖”的挑战，两款药物目前贡献了公司超过一半的营收。公司的二季报全面超越预期也增强了谈判筹码。
然而，公司在研管线的不确定性加大了估值难度。百时美施贵宝开发中抗凝药物milvexian和治疗精神分裂症的Cobenfy仍有关键性试验结果等待揭晓。
（文章来源：财联社）
